Серебро ставит новые рекорды

Резкий рост стоимости серебра выше 58 долларов за унцию в начале декабря стал не очередным всплеском волатильности, а отражением гораздо более глубоких процессов. Цена обновила исторические максимумы, превысив даже уровни предыдущих циклов роста, и все больше признаков свидетельствует о том, что рынок вступает в фазу ралли, вызванную структурными условиями. Стремительно сокращающиеся запасы, усиление физического спроса, ограниченные возможности наращивания добычи и резкое увеличение инвестиционного интереса формируют ситуацию, в которой традиционная спекулятивная динамика уступает место фундаментальному дефициту физического металла.

События последних дней — включая 10-часовую остановку торгов CME Group — оказались второстепенными для общего тренда. Как подчеркивает Клем Чемберс, генеральный директор Online Blockchain PLC, ключевой фактор — растущие дисбалансы в физической части рынка. Запасы серебра на Шанхайской фьючерсной бирже снизились до минимумов почти десятилетней давности. Китай отправил в Лондон примерно 660 тонн серебра, чтобы компенсировать всплеск запросов на поставку, а на COMEX фиксируется повышенный интерес участников к реальной поставке декабрьских контрактов. Даже если лишь малая доля этих контрактов перейдет в фактическое исполнение, объем доступного металлического обеспечения может оказаться недостаточным. На рынке серебра традиционно слабые буферные запасы, а значит, снижение ликвидности быстро перерастает в ценовое давление.

Особую роль начинает играть розничный спрос. Потоки в серебряные ETF, которые большую часть 2024 года были отрицательными, в четвертом квартале развернулись в сторону притоков. По данным Bloomberg, глобальные запасы в ETF приближаются к максимумам предыдущего десятилетия. Параллельно увеличиваются продажи монет и небольших слитков в монетных дворах, а ряд азиатских дилеров сообщает о задержках поставок на несколько недель. Добывающие компании, в свою очередь, не демонстрируют способности оперативно нарастить выпуск металла: для некоторых производителей 2025 год стал годом снижения добычи, а объемы переработки остаются стабильными и практически не реагируют на рост цен. Эта комбинация указывает на формирующийся структурный дефицит, масштабы которого невозможно оценить в режиме реального времени, но который постепенно становится ключевым элементом рыночной динамики.

Наиболее значимый источник спроса — Индия, которая фактически выходит в центр глобальной серебряной экосистемы. Согласно данным Metals Focus, на страну приходится до 80% мирового спроса на серебро в виде слитков и монет. За последние пять лет индийские домохозяйства приобрели около 29 000 тонн серебра в украшениях и 4000 тонн в монетах. Новое правило Резервного банка Индии, вступающее в силу 1 апреля 2026 года, позволит впервые официально использовать серебро в качестве залога для получения кредитов. Это формально закрепляет роль серебра в финансовой системе и создает механизмы монетизации ранее пассивных накоплений. Судя по динамике импорта — 2,72 млрд долларов в октябре против 430 млн долларов годом ранее — эффект этого решения рынок начал закладывать заранее. Такой всплеск спроса привел к жесткому дефициту на лондонском внебиржевом рынке и рекордно высоким ставкам по «аренде» металла, что является одним из прямых индикаторов нехватки физического серебра.

Ситуацию подтверждает и профессиональное сообщество. На ежегодной конференции LBMA бывший глава Hecla Mining Фил Бейкер отметил, что напряженность, связанная с обеспечением поставок металла, беспрецедентна за последние два десятилетия. По его словам, участники рынка больше не готовы допускать сокращения запасов до прежних уровней риска. Индия, по его оценке, является ключевым драйвером: в октябре страна импортировала около 60 млн унций серебра — в четыре раза больше, чем год назад. В отдельных случаях дефицит достиг такой степени, что металл перевозили авиационными рейсами, что крайне необычно для рынка драгоценных металлов и подчеркивает масштаб напряжения в цепочке поставок.

Традиционно значимую роль в балансе спроса и предложения играет промышленность: сегодня около 55% мирового потребления серебра приходится на солнечную энергетику, электронику, автомобильный сектор и другие высокотехнологичные отрасли. По наблюдениям Бейкера, корпоративные потребители отказываются от стратегии минимальных запасов и переходят к накоплению физического металла, компенсирующего риски перебоев поставок. В декабре на COMEX на поставку заявлены около 8800 контрактов, что эквивалентно 44 млн унций, причем все большая их доля приходится на конечных потребителей.

Существенную проблему создает и ограниченность предложения. Глобальный рынок серебра находится в дефиците пятый год подряд, и ожидаемый разрыв между спросом и предложением в 2025 году оценивается в 100–200 млн унций. Структурная проблема заключается в продолжительности циклов запуска новых проектов: от открытия месторождения до начала промышленной добычи проходит 10–20 лет, а расширение действующих объектов требует минимум 5–10 лет. Таким образом, увеличение предложения не может компенсировать опережающий рост спроса. Пик мировой добычи был достигнут в 2016 году — 900 млн унций, и в ближайшее десятилетие этот уровень не ожидается. Возможности вторичной переработки ограничены 150–200 млн унций в год и не демонстрируют потенциала для роста.

Эти ограничения усугубляются тем, что частные накопления серебра стали долгосрочными. За последние 15 лет американские инвесторы приобрели около 1,5 млрд унций серебра, значительная часть которых хранится в депозитариях и пенсионных счетах. Бейкер отмечает, что даже межпоколенческая передача не приводит к возврату металла на рынок: наследники все чаще сохраняют актив, а не продают его, что усиливает долговременный характер удержания серебра и снижает оборотность физических запасов.

Совокупность этих факторов — структурный дефицит, быстро растущее промышленное потребление, доминирующая роль Индии, длительные циклы наращивания предложения и устойчивые инвестиционные потоки — формирует рынок, в котором именно физическое серебро становится определяющим элементом. По оценке экспертов, серебро лишь догоняет золото, реагируя на те же глобальные риски: рост государственных долгов, геополитическую неопределенность, торговые конфликты. На этом фоне сокращение соотношения цен золота и серебра выглядит закономерным.

В итоге формируется новая парадигма: рынок серебра смещается от спекулятивных моделей к режиму, где главным фактором становится обеспеченность физическим металлом. Как образно отметил Бейкер, сегодня на рынке действует принцип «физическое серебро – самое лучшее серебро», и сам рынок оказался «в совершенно иной точке, чем в предыдущие двадцать лет».